한국과 미국의 장기 국채금리가 함께 움직이는 동조화(커플링) 현상의 가장 큰 원인은 ‘글로벌 인플레이션 충격’이라는 연구 결과가 나왔다. 특히 대외 충격이 국내 장기금리로 전이되는 과정에서 위험보상(리스크 프리미엄)보다는 ‘한국은행도 결국 미 연방준비도제도(Fed)를 따라 기준금리를 움직일 것’이라는 시장의 정책기대가 결정적인 역할을 한 것으로 분석됐다.
20일 한국은행이 발표한 ‘BOK 경제연구: 한·미 장기금리 동조화 현상 분석’에 따르면 한·미 장기금리의 일별 실현 공분산과 변동성은 2008년 글로벌 금융위기 직후와 2021년 글로벌 인플레이션 충격 시기에 일제히 급등했다. 이는 양국 간 금리의 등락 방향뿐 아니라 시장의 변동성 자체도 강하게 연동됐음을 보여준다.
한은이 가우시언 동태적 기간구조 모형(GDTSM)을 활용해 60개월 예측시계에서 공분산을 분해한 결과, 한·미 장기금리 동조화에 대한 글로벌 인플레이션 충격의 기여율은 41.0%로 압도적인 1위를 차지했다. 이어 미국 장기금리 자체 충격(22.7%), ‘그림자 금리’로 대변되는 연준 통화정책 충격(18.3%), 산출 변수 충격(18.0%) 순이었다.
특히 주목할 부분은 전달경로다. 통상 장기금리는 미래 단기 정책금리의 평균 예상치인 ‘기대 부분’과 만기 리스크를 보상받기 위한 ‘기간프리미엄’으로 나뉜다. 분석 결과 대외 충격은 기간 프리미엄(위험보상 경로)보다는 향후 중앙은행의 통화정책 경로를 예상하는 정책기대 경로를 통해 국내 장기금리에 주로 파급됐다. 미국 인플레이션 충격의 공분산 기여도(0.385) 중 기대 부분이 0.361로 대부분을 차지했다.
반사실적 분석에서도 파급효과가 뚜렷이 확인됐다. 2021년 3월 이후 글로벌 인플레이션 충격이 없었다고 가정할 경우, 한국 국고채 10년물 금리는 실제보다 최대 1.5%포인트 낮았을 것으로 추정됐다. 이와 함께 미 연준의 비전통적 통화정책(양적완화)이 부재했다면 국내 10년물 금리는 최대 0.6%포인트 높았을 것으로 나타났다. 실제로 연준의 주요 양적완화 발표 전후 5일간 국내 10년물 금리는 평균 15bp(1bp=0.01%p) 하락해 유의미한 동조세를 보였다.
한은은 “한·미 장기금리 동조화의 근본 원인이 글로벌 공통 물가 충격이라는 점은 동조화 심화가 글로벌 거시 여건상 불가피한 측면이 있음을 뜻한다”면서도 “국내 장기금리로의 전이가 ‘국내 정책금리도 미국을 따라갈 것’이라는 기대를 통해 주로 증폭되는 만큼, 한은이 정교한 포워드 가이던스와 시장 커뮤니케이션을 통해 이러한 정책 기대를 관리한다면 금리 쏠림과 동조화 현상을 완화할 수 있을 것”이라고 제언했다.
현정민 기자 mine04@segye.com
